上半年，中东地缘冲突短期内对石化市场造成剧烈冲击，市场整体呈现供需双弱格局。同时，地缘风险溢价抬升原油价格中枢，而海峡航运受阻原料获取受限，部分化工装置出现降负荷、停车情况，市场供应迅速收紧，叠加下游恐慌性囤货需求，石化产品价格迅速上涨，恒力、盛虹等炼化一体化企业凭借产业链优势及前期积累的低价原油库存展现出较强的盈利能力。

下半年，虽然有传统旺季叠加补库需求，但考虑到仍有华锦阿美、塔里木二期等大批产能投放，行业基本面形势依然严峻，同时，随着美国中期选举临近，如果中东局势有所缓和，油价较上半年震荡下行，石化产品价格随供需基本面压制而逐渐走低，行业仍将承压运行。

上半年回顾

供应迅速收紧，各路线表现分化

上半年，国内新增产能投放节奏放缓，仅巴斯夫（湛江）一体化项目、万华化学一期技改等少数项目投产，部分项目受原料等因素影响有所推迟。

开工方面，3月以来受霍尔木兹海峡航运受阻、原料供应紧张影响，国内多套油基装置停车检修、降负荷运行乃至临时关停，尤其是需外购石脑油的装置。古雷石化从3月起停车检修，万华化学、中海壳牌、埃克森美孚等公司的裂解装置开工大幅下挫，3月开工率仅六成左右。相比之下，恒力、盛虹等民营炼化企业原料采购节奏灵活，得益于中东地缘冲突前企业积累低价原料库存保持满负荷开工。

国内煤化工和乙烷裂解装置得益于成本优势，普遍满负荷运行，一定程度上弥补了部分国内供应缺失。

煤化工路线方面，受印尼煤炭出口管制、中东地缘局势扰动影响，国际煤炭流通受阻，叠加国内主产区安全监管趋严，原煤产能释放节奏偏慢，沿海港口煤炭到港量持续回落，市场现货供应整体偏紧，推动国内动力煤价格稳步抬升。截至6月底，黄骅港5500大卡动力煤现货均价较中东地缘冲突前上涨100元/吨，涨幅13%左右，远低于同期石脑油急剧冲高的幅度。而国能、中煤等拥有自有煤矿的生产企业原料成本可控，相较外采煤企业，成本优势进一步凸显。

乙烷路线方面，美国乙烷供应充足，价格走势相对平稳，乙烷裂解装置盈利处于高位，企业采购积极性高涨。国内乙烷进口量大幅增长，卫星化学等乙烷裂解装置基本保持满负荷开工。根据海关数据，4月国内乙烷进口量达到114万吨，创下单月进口历史新高。整体来看，在高油价的背景下，煤化工、乙烷路线相较传统油基原料路线的成本优势进一步强化。

下游难承高价原料，需求持续偏弱

消费方面，一季度受节前备货等因素影响，下游需求有所好转，支撑国内消费。但2月底以来，受中东局势影响，原料成本迅速上涨。同时，中东地区航运紧张、供应预期收紧，需求相对疲软，下游企业难以承接高价原料，普遍按需采购，多数工厂选择降负荷运行、放缓采购节奏，行业平均开工率较去年同期明显下降，市场陷入滞胀。

房地产方面，行业仍处于深度调整阶段，房地产开发投资维持10%以上负增长，房企新开工、竣工节奏持续放缓，1—5月，房屋新开工面积同比下降22.6%，建筑塑料、管材、保温材料、建筑涂料等地产链化工品刚需持续萎缩，是拖累聚烯烃等核心化工品需求的最核心因素。

汽车方面，受2025年购置税减半政策退坡、需求提前透支等影响，国内汽车需求持续走弱，仅出口市场保持韧性。1—5月，国内汽车销量（含出口）1495万辆，同比下降4%，对树脂、橡胶等相关产品需求进一步下滑。

家电方面，国内家电终端消费饱和、置换需求不足，多数家电品类产销低迷。1—5月，家用电器和音像器材类社会消费品零售总额同比下降6.9%，仅冰箱、洗衣机、电视等传统品类依靠海外出口形成小幅支撑，但外需增量有限，无法对冲国内终端需求的整体缺口。

预计上半年乙烯消费同比下降约5个百分点。

成本端强势支撑，产品价格偏强运行

中东地缘冲突爆发后，风险溢价直接抬升全产业链原料成本中枢，布伦特原油价格从年初的60美元/桶一度飙升至120美元/桶以上，上半年日本到岸石脑油均价上涨至820美元/吨，同比涨幅30%左右，创下近年价格高点。日韩、东南亚等石化装置高度依赖中东石脑油，海峡航运受阻叠加原料成本暴涨，多重压力下区域内多套石脑油裂解装置主动降负荷甚至停车，石化产品供应持续紧张。

市场避险情绪发酵引发阶段性恐慌性补库，在多重因素刺激下，石化产品价格迎来一波上涨行情，尤其是碳三（C3）、对二甲苯（PX）产业链产品。

C3产业链方面，目前国内20%以上的丙烯产能通过丙烷脱氢装置（PDH）生产，其中45%的丙烷原料从中东进口。中东地缘冲突爆发导致多数PDH装置降负荷运行甚至停车，导致国内丙烯及下游产品供应相对紧张，价格表现相对强势。以拉丝级聚丙烯为例，上半年均价8400元/吨，同比上涨12%。

PX产业链方面，受供给端装置集中检修、物流受阻及外盘货源分流影响，整体供应大幅收缩，对PX产业链产品价格形成强势支撑。上半年，PX、精对苯二甲酸（PTA）价格同比涨幅超20%。因此，恒力、盛虹等民营炼化企业凭借完整的PX-PTA产业链表现出较强的盈利能力，叠加企业在冲突前积累的低价原油库存，进一步放大了整体盈利优势。根据最新年报披露数据，恒力石化2026年半年度扣除非经常性损益后，预计实现归母净利润53.3亿元，同比增加132%；东方盛虹上半年归母净利润预计较去年同期增长近12倍。

国内石化产品出口迎来短暂窗口期

受中东航运受阻、原料供应紧张影响，全球10%～15%的乙烯产能受到中东地缘冲突影响降负荷运行甚至停车，其中亚洲地区形势最为严峻，尤其4月，随着海峡封闭前已启航的货轮陆续抵港，海峡封闭前抵港合规原油及化工品几乎消化完毕，加之二季度检修季和海运费上涨，部分地区原料短缺问题开始显现。

相比之下，我国凭借稳定的供应链优势和多元的原料结构，成为全球化工品替代供应核心，部分产品内外盘价格出现倒挂，出口红利开始释放。以聚烯烃为例，1—5月我国聚乙烯（PE）出口量达144万吨，同比增长247%。其中，4月高密度聚乙烯（HDPE）实现历史性净出口；1—5月聚丙烯（PP）出口量达184万吨，同比增长56%。出口流向主要集中在越南、印尼、印度、泰国等亚太地区，占比达50%以上，用于填补区域内部供应缺口。

6月以来，随着局势逐渐缓和，原油价格回落，海外炼厂开工有所回升。同时，海外需求不振，化工品外盘价格开始走低，叠加船燃价格飙升，出口海运成本大幅上涨，国内化工品出口套利空间逐渐关闭。

下半年研判

下半年，供应方面，华锦阿美、塔里木二期、中沙古雷等多个大型项目投产，预计乙烯新增规模达570万吨/年、PX新增规模达200万吨/年，即使考虑老旧装置淘汰减量对冲后，市场供应增量依然较大。同时，上半年受原料、成本等因素影响的大部分装置已提前完成检修，下半年装置检修预期减少，难以缓解新增产能对市场的冲击。

内需方面，国内专项债及刺激政策持续落地，对国内需求起到一定托底作用。同时，三季度作为传统化工品需求旺季，叠加上半年国内库存低位，部分产品仍有补库需求，预计下半年国内化工品需求较上半年将有所好转。但考虑到房地产新开工、竣工面积维持负增长，相关石化产品需求难有明显起色。

外需方面，海外需求因经济增长受损而疲弱，通胀的滞后效应及物流恢复需要一定时间，海外订单增量有限，预计上半年的高出口景气状况或难以延续。

整体看，下半年国内市场供需继续博弈，如果中东局势缓和，油价中枢逐渐下移，石化产品价格或将承压回落。中长期来看，未来国内仍有大批产能即将兑现，在人口红利下降、投资增速下滑等因素影响下，国内化工品消费大幅增长动力不足，市场供强需弱格局短期内难以扭转，预计石化行业仍将承压运行。