产品供应过剩在当前化工行业已成为一种普遍且短期内难以扭转的态势。2024年，全球乙烯产能预计新增400万吨/年，总量攀升至2.32亿吨/年，值得关注的是，所有新增产能集中在中国与中东地区。在24种主要化工产品范畴内，仅聚乙烯（PE）、对二甲苯（PX）的产能消费比低于100%，醋酸乙烯等10种产品的产能消费比已突破140%，其中环氧乙烷（EO）、苯乙烯-丁二烯嵌段共聚物（SBS）更是高达约190%，己内酰胺（CPL）、丁醇、丁基等产品的年产能增速依旧保持在20%以上的高位。

过去十年，页岩气革命的浪潮及中国煤化工产业的蓬勃兴起，深刻重塑了乙烯原料结构。蒸汽裂解在乙烯生产中的产量份额由49%滑落至39%，乙烷的份额则从31%上扬至39%，煤/甲醇路线占比亦提升至8.4%。从成本角度考量，石脑油路线生产乙烯的单位成本相较纯乙烷裂解路线高出约2000元/吨至2500元/吨，这使得乙烷裂解路线在过去一段时期内的成本竞争优势愈发凸显。

据预测，到2025年国内24种主要化工产品产能将增长8%，然而需求增长仅能达到5%，由此导致产业链供需结构性矛盾加剧，市场竞争也随之趋于白热化。具体而言，醋酸乙烯等7种产品的产能消费比将超过150%，并且在产能消费比高于100%的产品群体中，仅有腈纶、己内酰胺、邻二甲苯、SBS等产品的需求增长率能够超越产能增长率。此外，化工新材料开发速度慢，大宗基础产品供应过剩与高端专用产品供给不足的矛盾仍将在未来较长一段时间内成为制约行业高质量发展的突出矛盾。

总体来看，出口海外拓渠道、高端发展调结构、工艺优化降成本、产业链套保抗风险，是未来一段时间内化工行业突围破局的关键；化工行业拼投资、拼规模的粗放内卷式发展模式将难以为继，以创新驱动、加快发展新质生产力的做强做优发展模式将为行业发展注入新动能。

我国经济与化工行业整体趋势

拉动消费需要新引擎。近年来，尽管汽车行业发展迅速，2023年，汽车行业总产值达11万亿元人民币，占GDP近10%，首次超过房地产成为中国的第一经济支柱，但目前新能源汽车总产能已达1400万辆/年，整体处于亏损，产能利用率不足70%，已进入深度结构调整期。未来仍需依靠房地产止跌回稳，拉动家居、家电、家装等相关行业齐头并进，提振消费扩大内需。

投资利好值得期待。2024年，我国投资延续规模扩张、结构优化的发展态势。在大规模设备更新和消费品以旧换新等各项存量和增量政策实施下，重点产业投资增长较快。2024年前三季度，制造业投资同比增长9.2%，比整体投资高5.8个百分点。航空航天、电子通信等领域投资快速增长，化学原料和化学制品制造业投资同比增长10.1%，预计后期在政府投资带动放大作用发挥下，化工品终端消费或有一定改善。

出口增长面临压力。在国内供过于求趋势愈加明显的同时，我国出口增长也面临压力。2024年，海外补库周期开启，国内出口触底回升，1月至9月出口同比增长4.3%。但全球制造业PMI（采购经理指数）已连续三个月回落并处于收缩区间，海外经济景气度降温，部分商品补库接近尾声。美国候任总统特朗普多次发布激进的关税保护措施言论，预计将较大程度直接影响塑料制品、家电、玩具、纺织服装等多种对美产品出口，并对墨西哥转口或生产的轮胎、汽车等产品造成间接影响。未来几年，我国新能源行业的电动汽车、光伏产品等面临美欧加征高额关税风险，出口恐将受到较大影响，需通过汇率对冲、转口与出海等方式对冲高额关税影响。

石脑油路线成本下降，轻烃路线成本优势明显。由于车辆能源结构加速转型，预计2025年综合替代汽油消费量达到3577万吨，综合替代柴油消费量达到2863万吨，在成品油需求即将达峰形势下，石脑油供应量有望增加，石脑油路线成本预计下降。同时，对乙烷、丙烷等轻烃原料的旺盛需求或推动其价格上涨，轻烃路线成本优势逐渐减弱。尽管从上述情况判断，石脑油路线及轻烃路线成本会逐渐趋同，但在很长一段时间内，石脑油路线成本仍将承压，在市场竞争中处于劣势，乙烯原料路线的成本预计维持石脑油＞甲醇制烯烃（MTO）＞进口丙烷＞煤制烯烃（CTO）＞乙烷的状态。未来几年，中国石油、万华、卫星、盛虹、宝丰等国内乙烷原料路线、CTO路线改造及新装置陆续投产，低成本乙烯产能将增加近40%，达到3520万吨/年，国内低成本乙烯产能占比将提高到约40%。国内生产工艺的不断改进与多样化发展，导致市场竞争格局愈发激烈，并对依赖石脑油工艺的企业构成严峻挑战，增加了其主导市场走向的难度。

总体来看，出口海外拓渠道、高端发展调结构、工艺优化降成本、产业链套保抗风险，是未来一段时间内化工行业突围破局的关键。出口海外是平衡国内溢出产能的重要渠道。化工行业可进一步挖掘东南亚、南亚、南美、非洲等新兴市场发展机遇，不断拓展海外渠道，缓解国内供需矛盾。高端产品顶替进口仍然任重道远。自上世纪八十年代以来，欧美等发达国家把化工新材料的创新与发展作为国家战略，与之相比，我国起步较晚，仍需稳步推进工艺技术、催化剂等基础领域的研发迭代，促进化工新材料持续发展。全面优化降本是必然选择。基础产品全面过剩情况下，成本竞争将日趋激烈，企业需进一步探索工艺路线优化与创新，降低装置生产成本，同时加强原料采购、生产过程、物流发运等全流程统筹，从供应链整体视角降本减费，增加竞争优势。产业链套保规避市场扰动风险。当前地缘政治博弈激烈，国际局势持续复杂多变，市场扰动因素增多，化工产品金融属性逐渐加强。生产企业利用产业链套保锁定利润，已经成为防范化解自身风险、保障生存发展的必要手段。我们认为，未来一段时间内，我国化工行业面临的供过于求局面或将持续存在，难以根本扭转。化工行业拼投资、拼规模的粗放内卷式发展模式将难以为继，以创新驱动、加快发展新质生产力的做强做优发展模式将为行业发展注入新动能。

我国聚烯烃新增产能将放缓

长期来看，我国聚烯烃新增产能将呈现明显放缓趋势。2025年，聚乙烯总体扩能770万吨/年，聚丙烯总体扩能575万吨/年，总产能超1亿吨/年。随着聚乙烯、聚丙烯产能的不断扩大，下游需求跟进不及预期，供大于求的矛盾愈发突出，预计市场低迷状态难有改观。2025年，低密度聚乙烯（LDPE）预计消费略有增加，增速约为4.9%，增量主要来自于包装及日用行业，盈利能力较好；高密度聚乙烯（HDPE）消费增速预计3.2%，增量主要来自于中空瓶及电缆护套行业；线型低密度聚乙烯（LLDPE）消费增速预计4.8%，增量主要来自包装领域。聚丙烯（PP）表观消费量预计4000万吨左右，产能消费比将高达138%，有望实现净出口。针对聚烯烃行业供过于求发展现状，预计未来将呈现基础产品国际化、高端产品差异化、产品循环低碳化三大趋势。

未来几年，东南亚和印度石化产品消费增速或显著好于其他市场，吸引全球各地资源流入，也为我国石化产品留下了增长空间，2025年聚烯烃出口量预计突破200万吨。积极谋求高端差异化发展。茂金属聚烯烃、超高分子量聚乙烯、聚烯烃弹性体（POE）等高端聚烯烃被广泛应用于汽车、医疗、包装、建筑等多个领域，发挥着至关重要的作用，但目前国内缺口巨大。2023年，高端聚烯烃的国内表观需求量约1500万吨，自给率仅为56.7%。其中，POE全部依赖进口，茂金属聚乙烯对外依存度超过90%，国产替代进口高端聚烯烃有大量投资机遇及巨大发展潜力。新组建成立中国资源循环集团，进一步落实中央健全绿色低碳循环发展经济体系决策部署。据测算，2023年，我国约4300万吨废塑料被焚烧或填埋，如果其中50%能够实现化学循环，相当于开发了一个超过6000万吨的油田。我国目前塑料回收率仅在30%左右，提升空间巨大，且国内环境承载力已达极限，亟待创新驱动构建废塑料化学循环产业链，以推动碳减排及再生循环利用发展，助力碳达峰碳中和目标实现。

合成橡胶产能严重供大于求

未来几年，全球合成橡胶需求量将有所增加，但仍将处于严重的供大于求状态。2025年，全球顺丁和丁苯橡胶新增产能分别为29万吨/年、28万吨/年，主要在我国。届时国内顺丁橡胶产能将达到224.2万吨/年，而表观需求预计仅为142万吨，产能消费比将达到156%。丁苯橡胶产能将达到206.5万吨/年，表观需求预计为152万吨，产能消费比达到136%。

目前我国合成橡胶存在产品同质化严重问题，高附加值产品占比较低，多种特种高性能产品长期依赖进口。随着国内轮胎企业海外建厂步伐加快和新能源汽车快速发展，可通过政策引导和技术支持，促进企业提升产品质量和品牌竞争力，打破同质化竞争，实现企业的可持续发展。顺丁橡胶方面，预计国内顺丁橡胶通用牌号BR9000需求量的增速将有所放缓、占比也会下降。稀土顺丁橡胶、支化顺丁橡胶和低顺橡胶等高性能专用品种的需求量将逐年提高。因此，未来新上装置主要为镍系/稀土柔性顺丁橡胶装置，从而满足下游轮胎行业抗湿滑性好、滚动阻力低和耐磨性好的综合性、绿色环保的需求。另外还会新建锂系顺丁橡胶装置生产低顺橡胶，满足下游树脂行业高抗冲聚苯乙烯（HIPS）及本体法丙烯腈、丁二烯、苯乙烯的三元共聚物（ABS）的改性需求。丁苯橡胶方面，装置产能结构优化将更明显，绿色环保高端原料溶聚丁苯橡胶的需求量逐年提高。未来新上装置主要为溶聚丁苯橡胶装置，以满足下游轮胎行业综合性能高、绿色环保的需求。随着我国合成橡胶自给率不断提升，贸易地位将由主要进口国向主要出口国转化。

芳烃产业链供需呈现紧平衡状态

苯及下游产品方面，由于大炼化项目投产较多，纯苯产能增长加快，但仍呈现供小于求形势，需要大量进口。2024年底投产116万吨/年产能基本在2025年放量，同时2025年纯苯预计新增产能192万吨，环比2024年进一步增加。下游苯乙烯新增产能投放节奏放缓，苯酚装置投产稍多，但与纯苯装置投放节奏存在阶段性错配；同时韩国纯苯资源持续增加，2025年上半年纯苯供应偏紧局面有望缓解，预计高盈利空间有所收窄。

苯乙烯方面，供应压力仍然较大，由于近三年产能扩张明显，虽然2025年有所放缓，但是无法扭转过剩局面，产能结构性过剩进一步加剧；预计未来5年苯乙烯及主要下游聚苯乙烯（PS）、ABS、可发性聚苯乙烯（EPS）等均进入供应饱和或部分过剩格局，行业洗牌和优胜劣汰历程不可避免。

苯酚丙酮方面，未来5年，苯酚丙酮集中投放新增产能，扩能规模分别达到425万吨/年、135万吨/年，同时，主力下游双酚A/PC也将陆续投产，呈现上下游一体化发展趋势。由于供应增速整体高于消费增速，行业逐步趋于供需相对平衡态势，进口依存度进一步下降。

PX方面，2025年无新增产能，国内现有装置开工率将维持高位，商品量将会继续攀升，但下游PTA新增产能较多，且国内聚酯及其下游将平稳增长，供应增长不及需求，导致PX仍需大量进口。全球PX供应充足，市场价格竞争或进一步加剧。

PTA方面，供应压力不减，市场价格承压明显。2025年计划新增产能1140万吨/年，投产后产能将超过9500万吨/年，供应增幅远超需求端，本就羸弱的基本面更加脆弱，累库压力上升。预计PTA产能将进一步向聚酯龙头企业集中，市场转入有序竞争。

整体来看，芳烃供需呈现紧平衡状态，全球芳烃产能扩张放缓，而需求保持增长。未来预计芳烃行业市场集中度进一步提高，产业链一体化趋势加强，企业需通过优化产业链布局，积极进行上下游延伸来提高抗风险能力及市场竞争力。

烯烃产业链规模化趋势明显

乙烯方面，预计我国乙烯产能仍将继续扩张，成本压力缓解带动下游盈利有所恢复。2025年，我国乙烯产能预计6338万吨/年，2030年预计超过8000万吨/年。拟在建装置中，基本都为炼化一体化项目，规模化趋势明显，有利于降低整体运行成本。同时，由于下游装置多为一体化配套，乙烯仍以企业自用为主，可能会因投产时间不同步，造成阶段性乙烯供应增加。2025年，预计乙烯表观需求量约5100万吨，产能消费比约124%。主要下游仍为聚乙烯，需求份额占比超过60%，在包装、日用等下游领域的需求推动下，预计比2024年略有提升。随着国内石脑油价格下探，乙烯下游盈利或有所恢复，乙烯链边际效益将略有回升。

丙烯方面，预计未来产能扩展放缓，供需矛盾逐步缓解。2025年，我国丙烯产能预计8622万吨/年，2028年预计超过9600万吨/年，丙烷脱氢（PDH）项目仍是丙烯行业主要的产能增长工艺。目前西北地区出台新的碳排放双控意见，为该地区煤化工资源腾挪出发展空间，未来西北地区丙烯供应将逐步增长。2025年，预计丙烯表观需求量约为5800万吨，产能消费比约147%。主要下游仍为聚丙烯，需求份额约为60%。随着聚丙烯出海增多，丁辛醇、丙烯腈、酚酮等下游产能显著增长，供需矛盾有所改善，产业链逐渐趋于健康发展。